（原标题：第三季度业绩“失速”华信投资，“达链”龙头胜宏科技被股民戏称“原谅概念股”）
经济观察报记者 郑晨烨
10月28日开盘，胜宏科技（300476.SZ）低开近6%，前一晚，这家英伟达的中国供应商刚披露了2025年三季报。
凭借AI服务器对高端PCB（印制电路板）的需求，胜宏科技年内的股价表现十分抢眼，截至10月28日收盘，其股价在2025年内的涨幅已经达到了682.48％。
股价的暴涨也推高了市场对胜宏科技三季报的预期，然而财报正式披露后，投资者却在社交平台上“吵翻了天”。
财报显示，第三季度，胜宏科技实现营业收入50.86亿元，同比增长78.95%；实现归母净利润11.02亿元，同比增长260.52%。
这些数字似乎看起来还不错，但投资者也注意到了环比增速：该公司2025年第二季度的归母净利润为12.23亿元，这意味着第三季度的归母净利润环比第二季度下降了9.88%。
这种“同比大幅增长、环比有所下滑”的季度业绩表现，让胜宏科技在投资者社区中被戏称为“原谅概念股”——意指那些虽未完全兑现预期，却因身处AI等热门赛道而仍被市场宽容甚至追捧的公司。
在社交平台，记者注意到，看空胜宏科技的投资者将“环比下滑”视为公司增长趋势的拐点。但看多者则反驳称，第三季度业绩不及预期这一利空已在胜宏科技十月初的股价回调中充分反映，无需过度解读。
环比失速
今年5月华信投资，英伟达CEO黄仁勋在台湾宴请供应链伙伴，胜宏科技董事长陈涛是“唯一受邀的中国大陆供应商代表”。
这种细节折射出胜宏科技在AI服务器领域的地位。事实上，胜宏科技在2023年切入英伟达H系列AI加速卡供应链，2025年已成为其Tier 1（一级）供应商。
根据市场研究机构弗若斯特沙利文的数据，以2025年第一季度人工智能及高性能算力PCB收入规模计算，胜宏科技在该领域的市场份额位居全球第一。
除了英伟达之外，公开信息还显示，胜宏科技亦同时为微软、亚马逊、谷歌等云服务商供应AI服务器及数据中心PCB产品。
这当然是技术实力的体现。根据胜宏科技2025年半年报信息，该公司是全球首批实现6阶24层HDI（High Density Interconnect，高密度互连板）大规模生产的企业之一，具备8阶28层HDI与16层任意互联HDI技术能力，以及高多层板的技术研发储备。而高层与高阶HDI PCB，则是AI服务器等高算力设备实现高密度布线和高速信号传输的基础。
正是凭借这样的技术壁垒，胜宏科技赢得了头部客户的订单，也在资本市场上获得了高度关注。当然，在这种背景下，胜宏科技第三季度环比下降9.88%的净利润，也就显得格外地“刺眼”。
关于净利环比下降的情况，在10月28日举办的电话会上，胜宏科技管理层给出了三个解释。
一是“客户端的产品换代”，该公司董事会秘书朱溪瑶表示，胜宏科技在8月份对HDI产线进行了一到两周的停线调整；二是“用工成本”增加，新厂房自6月中旬投产，第三季度相比第二季度，“人员新增了至少有两三千号人”；三是“NPI（新产品导入）项目”增加，带来了研发费用增长。
面对市场的担忧，朱溪瑶在电话会上还对公司业绩的释放节奏，给出了一个新的说法。她表示，公司未来的业绩增长并非平滑的线性状态，而更像是一个“上台阶”的过程。
朱溪瑶解释，Q3（第三季度）正处在“产品换代和切线准备”阶段，而公司“已经看到了”新一代产品在后续会“全面地上量和铺货”。
她预计华信投资，尽管第三季度毛利率（35.19%）相比第二季度（38.83%）有所回落，但“到Q4（第四季度）或者说到明年”，整体毛利率“应该还是向上的”。
支撑公司管理层“业绩上台阶”判断的因素之一，是新产能的释放节奏。
在电话会上，当被投资者追问新产能建设进度时，朱溪瑶表示，作为AI产能核心的“惠州高多层与HDI新产线”，已在“9月份的时候通过了客户的认证”。
她称，这一速度（从6月投产到9月通过认证）“应该也是整个行业里面最快的，几乎可以称之为奇迹”。
此外，该公司在电话会上亦释放了新的“钻孔中心”及泰国、越南等相关产能的后续投产信息。并且，相关的产能扩张，瞄准的还是AI服务器市场。
增长蓝图
为了“上台阶”，胜宏科技已经花了不少钱。
三季报数据显示，截至9月30日，胜宏科技“在建工程”科目的期末余额为35.48亿元，而在2025年年初，这个数字是2.57亿元，在建工程变动幅度达1283.08%。
为了支撑投入，胜宏科技的“长期借款”也从年初的23.10亿元增至38.66亿元。与此同时，该公司的“应收账款”达到了63.55亿元，较年初增长了63.51%，“存货”也从20.45亿元增至26.67亿元。
这35亿多元的在建工程，背后是一个庞大的“蓝图”。
朱溪瑶在10月28日的电话会上称，国内新规划的厂房，满产后预计是一个“超过300亿元营收”的项目。
另外，该公司的业务模式也在调整。朱溪瑶表示，公司从2025年起，也开始承接客户的“快板”任务。
所谓“快板”，即快速打样，是PCB行业对研发阶段小批量、短周期样板的统称，通常用于验证电路设计，交期以小时或天计，与动辄数周的常规量产流程截然不同，这类业务传统上由专注小批量、高灵活性的样板厂承担。
朱溪瑶强调：“由大批量工厂做快板，历史上非常少见。”
她解释，这一变化的核心价值在于打通验证与量产之间的断层——公司提前参与打样，可使客户从快板验证到大批量生产的方案落地周期至少缩短六个月。
但耐人寻味的是，当管理层在电话会上勾勒公司增长前景时，胜宏科技创始人家族和高管在近聊却在大举减持套现。
2025年5月底，由该公司董事长陈涛持股90%的控股股东“深圳市胜华欣业投资有限公司”，通过询价转让方式减持套现16.94亿元。
2025年8月4日，胜宏科技再发公告，5名董事及高管已完成减持，合计套现约4.52亿元。
在这一批减持人员中，包括董事长陈涛的妻子刘春兰（减持约100.7万股）、董事长陈涛的弟弟陈勇（减持约54.83万股），以及公司总裁赵启祥、执行副总裁王辉、财务总监朱国强。
两次减持华信投资，合计金额超过21亿元。
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