年报预告靴子落地，A股预计将迎来日历效应最强的春季躁动阶段
总量看，25年年报预告压力仍较大。低预期、亏损或负增公司数量占比均较24年再创新高。18年后，上市公司常在Q4“洗报表”。
向前看，靴子落地后，春节到两会期间，是春季躁动日历效应最强的阶段。历史看，春节前后，市场高胜率、小盘风格占优。
中美最新财报中的行业配置线索
反转策略①：偏右侧视角，25Q3已经出盈利拐点的行业，哪些Q4验证复苏趋势？主要是AI和储能两个β带动，Q4锂电材料、存储继续复苏。向前看，目前北美财报看存储是产业趋势最强细分；如果碳酸锂价格可控、锂电材料及设备股价也有望反映基本面趋势。
反转策略②：偏底部视角，哪些行业25Q4可能迎来了盈利拐点？主要是计算机细分，拐点部分源于前期费用和人员的持续收缩。这也是一种程度上的“产能出清”，可以用供给出清+需求改善框架看。向前看，基本面不再拖后腿的背景下，关注春节前后的AI应用机会。
反转策略③：偏左侧视角，哪些行业仍承压，但财报可看到部分需求侧改善的迹象？主要是对美制造业出口链。从已披露公司看，出口链Q4业绩大概率有压力，源于汇率升值、关税、需求等。向前看，当前美国制造业建造支出在历史底部，而工业机械订单已持续改善。最新FY25Q4北美财报中，TI、卡特彼勒均提到北美工业/制造业复苏的趋势，源于数据中心建设、IIJA法案、基建项目推动等。特斯拉也大幅加大CAPEX，反应制造业回流趋势。26年北美需求改善可以期待。
景气策略：高增赛道中，还有哪些低位滞涨的方向？海外算力、国产算力、出口α、海风、面板、CXO。在年报预告博弈结束后，尤其关注海外算力、国产算力的增配机会，近期北美一系列模型+算力工程进展看，产业变革仍在趋势中。
最后，A股年报预告落地，后续步入财报空窗期，而美股财报季刚刚开始。
美股财报中透露的海外需求侧冷暖变化、以及对A股的股价映射均值得重视。本文于附录整理后续比较重要的美股公司财报披露日期。
风险提示：地缘冲突超预期、流动性宽松低预期、稳增长力度低预期等。
报告正文
一、年报预告靴子落地，A股预计将迎来日历效应最强的春季躁动阶段
（一）年报预告靴子落地
总量看，25年年报预告压力仍较大。低预期、亏损或负增公司数量占比均较24年再创新高。
视角①：低预期公司数量占比为67.3%，高于22-24年三年盈利下行周期。
视角②：Q4单季利润亏损或负增长的公司数量占比为70%，同样为近年来新高。
事实上，2018年开始，上市公司在Q4都有大量洗报表行为。下图可见，2018年之后，受到减值、缴税、发奖金等诸多因素影响，上市公司Q4利润均是环比大幅负增长。
（二）向前看，A股将迎来日历效应最强的春季躁动阶段
年报预告靴子落地后，市场将步入2月。历史看，2月份及春节前后是春季躁动日历效应最强阶段。市场高胜率、小盘风格占优。以小盘指数为例，在春节到两会之间上涨概率为100%，在2月上涨概率为87.5%。
二、中美最新财报中的行业配置线索
策略视角分析年报预告，我们更多基于周期的维度。主要基于25Q3各行业的经营位置，通过25Q4的边际变化，关注四个方面——
1. 反转策略①：偏右侧视角，25Q3已经出盈利拐点的行业，哪些Q4验证复苏趋势？
2. 反转策略②：偏底部视角，哪些行业25Q4可能迎来了盈利拐点？
3. 反转策略③：偏左侧视角，哪些行业仍承压，但财报可看到部分需求侧改善的迹象？
4. 景气策略：高增赛道中，还有哪些低位滞涨的方向？
此外，我们也做了一些申万一级行业的数据统计。
（一）反转策略①：偏右侧视角，25Q3已经出盈利拐点的行业，哪些Q4验证复苏趋势？
总结来看，Q4锂电、存储继续复苏，主要是AI和储能两个β带动。此外还有刀具等涨价细分。
注：本文中出现的公司仅作举例使用，展示客观数据，不作推荐，不代表行业研究团队观点；盈利预测均为Wind一致预期，下同
向前看，我们看好两个β的投资机会。
一方面，美股财报看，存储是目前AI中最强劲的产业趋势。
另一方面，如果碳酸锂价格可控，锂电材料和设备的股价也有望向基本面修复（年初至今滞涨）。
（二）反转策略②：偏底部视角，哪些行业25Q4可能迎来了盈利拐点？
相关行业主要集中在计算机细分。
计算机的盈利拐点部分源于前期费用和人员的持续收缩。也是一种程度上的“产能出清”。可以用供给出清+需求改善框架看。截至25Q3，计算机的员工同比负增长、薪酬同比接近负增长（在历史底部）、费用率持续下行。
向前看，基本面可能不再不拖后腿的背景下，关注春节前后的AI应用机会。
（三）反转策略③：偏左侧视角，哪些行业仍承压，但财报能看到需求侧改善迹象
目前需求复苏有一点能见度的主要是对美制造业出口链。
尽管年报预告披露不多，但从已披露公司看，出口链Q4业绩大概率有压力。β层面看，主要影响因素是汇率升值、关税、需求等。
向前看，最新FY25Q4的美股财报透露出北美制造业复苏信号，关注对美制造业出口链的复苏机会（高机、工程机械等）。
当前美国制造业建造支出在历史底部，而工业机械订单已持续改善。
最新FY25Q4北美财报看，TI、卡特彼勒均提到北美工业/制造业复苏的趋势，源于数据中心建设、IIJA法案、基建项目推动等。特斯拉也大幅加大CAPEX，反应制造业回流趋势。26年北美需求改善可以期待。
（四）景气策略：高增赛道中，还有哪些低位滞涨的方向？
相关行业为：海外算力、国产算力、出口α、海风、面板、CXO。
向前看，在年报预告博弈结束后，尤其关注海外算力、国产算力的增配机会，近期北美一系列模型+算力工程进展看，产业变革仍在趋势中。
（五）总结
反转策略①：偏右侧视角，25Q3已经出盈利拐点的行业，哪些Q4验证复苏趋势？主要是AI和储能两个β带动，Q4锂电材料、存储继续复苏。向前看，目前北美财报看存储是产业趋势最强细分；如果碳酸锂价格可控、锂电材料及设备股价也有望反映基本面趋势。
反转策略②：偏底部视角，哪些行业25Q4可能迎来了盈利拐点？主要是计算机细分，拐点部分源于前期费用和人员的持续收缩。这也是一种程度上的“产能出清”，可以用供给出清+需求改善框架看。向前看，基本面不再拖后腿的背景下，关注春节前后的AI应用机会。
反转策略③：偏左侧视角，哪些行业仍承压，但财报可看到部分需求侧改善的迹象？主要是对美制造业出口链。从已披露公司看，出口链Q4业绩大概率有压力，源于汇率升值、关税、需求等。向前看，当前美国制造业建造支出在历史底部，而工业机械订单已持续改善。最新FY25Q4北美财报中，TI、卡特彼勒均提到北美工业/制造业复苏的趋势，源于数据中心建设、IIJA法案、基建项目推动等。特斯拉也大幅加大CAPEX，反应制造业回流趋势。26年北美需求改善可以期待。
景气策略：高增赛道中，还有哪些低位滞涨的方向？海外算力、国产算力、出口α、海风、面板、CXO。在年报预告博弈结束后，尤其关注海外算力、国产算力的增配机会，近期北美一系列模型+算力工程进展看，产业变革仍在趋势中。
最后，A股年报预告落地，后续步入财报空窗期，而美股财报季刚刚开始。美股财报中透露的海外需求侧冷暖变化、以及对A股的股价映射均值得重视。下表整理后续比较重要的美股公司财报披露日期。
三、风险提示
地缘政治冲突超预期使得全球通胀再度出现大幅上行压力；
海外通胀反复及美国经济韧性使得全球流动性宽松的节奏低于预期（美联储降息节奏、美债利率下行幅度低于预期）；
国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。
本文来源：晨明的策略深度思考
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